专题：2024年度投资策略|顶级基金公司、基金经理展望龙年投资机会

　　作者：博时基金 权益投资一部投资总监、基金经理 曾豪

　　龙年投资正在启程。过去三年，A股市场整体表现较弱，板块上结构分化明显。龙年市场将如何演绎？在博时基金权益投资一部投资总监、基金经理曾豪看来，2024年初以来，国务院常务会议定调进一步健全完善资本市场基础制度，促进资本市场平稳健康发展，证监会也全面暂停限售股出借……政策面不断发力提振资本市场市场信心。

　　“资本市场信心主要来自对中国基本面中长期改善的趋势不变、引入长线增量资金、以及资本市场的稳定性。促进市场信心恢复的可能来源如下：

　　首先，资本市场是经济运行和市场信心的“晴雨表”， 发挥优胜劣汰作用，保障上市公司经营的稳定向好，为中国经济的高质量发展提供助力。

　　第二，对于国际资本流入流出能够保持稳定，即在外围资金大幅波动时，资本市场受到的扰动可控。建议持续引导中长期资本入市，增加“基石资本”比例。

　　第三，制度的稳定完善，在IPO、定增、减持、分红、退市等方面持续完善相关政策，不断增强资本市场稳定性。”

　　即将召开的“两会”将继续对稳定市场信心将起到提振作用。曾豪表示，主要关注以下两点：一是对全年GDP增长目标如何设定，这决定了稳增长的力度和信心，二是消费提振与中央政府超预期加杠杆的可能性，在地产疲软与外需磨底的背景下，基建投资担负重任，如何落地项目以及新老基建是否会齐发力值得重点关注。

　　当前市场已进入高性价比的底部区域

　　虽然当前市场对于政策效果与经济复苏的弹性仍有分歧，但盈利底的出现以及政府重新加杠杆，基本确认标志着当前市场已经进入高性价比的底部区域。对于未来，无论是从基本面还是估值角度来看，A股的底部特征较明显，可对A股的后续表现可更乐观一些，机会将大于风险。

　　首先，从基本面来看，从盈利周期位置来看，A股盈利增速回落周期多持续8个季度。截至23Q3，本轮盈利周期21Q1见顶回落已持续9个季度，盈利下行的时间已足够长，叠加PPI同比23Q3筑底回升，预计23Q3将是本轮盈利改善的起点。

　　其次，从估值性价比来看，沪深300ERP接近过去5年均值+1std上轨悲观区域，政府重新加杠杆有利于增长企稳回升，增长修复有望驱动风险偏好回暖。

　　最后，从流动性方面，美国年内开启降息周期已是大势所趋，海外流动性紧缩风险有望缓解，等待国内政策发力带动中美利差企稳，人民币汇率从单边贬值走向双向波动。

　　总体来说，2024年扰动市场的不确定性因素有望逐步缓解，投资者需要关注的风险主要包括：美国增长韧性强于预期带来的加息预期回摆、以及国内增长与企业盈利修复不及预期等。

　　“市值考核”有助提升央企价值实现与市场认同

　　日前，国务院国资委表示，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核。曾豪认为，“市值考核”有助于进一步提升央企价值实现与市场认同。

　　一方面，将市值管理纳入央企考核标准能够推动央企上市公司加大与资本市场的交流与沟通力度，提升央企的信息披露质量，使得投资者能够更加及时、客观的认识到央企的价值，提高市场对于央企价值的定价效率。

　　另一方面，这一标准的变化将敦促央企更加重视股东回报，央企将更加及时地通过市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，并且通过加大现金分红力度更好回报投资者。

　　同时，曾豪认为，“市值考核”也会助推市场风格从小盘向大盘价值。由于小微盘股的盈利能力难以支撑其高估值，大盘股盈利优势有望显现。2021年以来小微盘股跑赢的背后，是其相对估值的大幅扩张。从基本面来看，2019年以来小微盘股盈利能力持续处于负区间，其盈利难以支撑其当前的高估值。随着交易结构持续恶化，小微盘股可能迎来踩踏，而盈利随经济修复的大盘价值风格有望占优，本次“市值考核”带来的央国企估值重估也会强化大盘价值占优趋势。

　　关注科技成长、传统复苏链、困境反转

　　展望龙年，曾豪认为，2024年投资继续沿着科技成长、传统复苏链、困境反转三个方面展开。

　　一是科技成长方面，看好直接受益海外流动性宽松的通信、电子、部分传媒股和创新药。二是传统复苏链方面，优先关注供给端约束强的煤炭和有色，以及锂矿等超跌的资源品。三是困境反转方面，逢低布局产能出清的养殖等农业股，未来一个季度机会比较大。

　　同时，港股处于全球估值洼地，谈及对港股2024年表现，曾豪表示，国内经济状况是港股表现的决定性因素。2024年随着稳增长政策进一步发力，中国经济缓慢复苏，海外紧缩周期接近尾声，有利于港股中期表现。当前恒生指数相对美债的隐含ERP上行至历史均值+1倍标准差附近，港股中期性价比较高。

　　短期而言，美联储货币政策节奏与市场降息预期的拉锯将继续扰动港股分母端，国内修复尚需时间验证，对港股投资要保持耐心。

　　结构推荐上，2024年港股关注稳定回报、抗波动的高股息国企，如部分上游资源品、通信等板块；对于海外流动性相对敏感的科技、医药以及部分消费板块，也将受盈利预期回暖以及美债利率下行催化，投资节奏上需注意阶段性宽松交易回摆的冲击。

　　四川成渝高速公路（00107）午后上涨4.62%，现报2.72港元，盘中股价创近2年新高，成交额2129.57万港元。

　　中信证券表示，对比周期类高股息率标的，高速公路板块或因其更加稳定的现金流分红和低估值而更具配置价值。且低利率背景下，料积极的派息政策或为央国企市值管理利器（或为“中特估”重要表现之一），叠加寻求高确定性的风格有望进一步提升高速公路的估值中枢。

　　该行认为，高速公路因其量价本现金流特征而具备极强的稳定性，同时通过改扩建拓展收费期限和增长潜力，成为低利率环境中的稀缺资产，寻找高确定性中的优选。对比美国成熟市场该行认为用者付费有望深嵌人心，同时中国高速公路年收支缺口四千亿左右，料未来高速公路通行费率稳中有升。复盘高速龙头估值扩张，提高分红率与EPS增长或为关键要素。

　　节后首个交易日（2月19日），Sora引爆算力需求，半导体芯片股震荡拉升，截止收盘，半导体ETF（512480）涨1.51%，成交额7.57亿元。

　　成分股方面，海光信息涨超12%，澜起科技涨4.11%，北方华创涨3.28%，中微公司涨2.28%，长电科技，紫光国微，中芯国际等个股纷纷跟涨，其余个股悉数飘绿。

　　消息面上，Sora文生视频火了，算力需求少不了！OpenAI表示，Sora是能够理解和模拟现实世界的模型的基础，这一能力将是实现AGI（通用人工智能）的重要里程碑。从文本、图像到视频生成，训练和推理侧对算力的需求预计均会进一步提升。

　　SEMI最新报告显示，2024年全球半导体设备销售额预计同比提升4%至1053亿美元，2025年将进一步提升至1241亿美元。2月6日，中芯国际发布23Q4业绩快报，指引2024年资本开支将与2023年相当。随着终端市场的逐步复苏和AI市场需求拉动，晶圆厂扩产仍将继续，叠加国产替代持续推进，国内半导体设备公司有望受益。

　　值得注意的是，半导体ETF（512480）跟踪标的为中证全指半导体产品与设备指数（H30184.CSI） 。从估值角度看，中证全指半导体产品与设备指数（H30184.CSI） 静态市盈率为47.62倍，处于历史估值的10.93%分位水平。半导体估值处于历史底部区域，为近十年偏低水平。

　　国联安半导体ETF（512480）是目前市场中首批跟踪半导体行业主题的ETF基金，也是唯一一个跟踪中证全指半导体指数的ETF指数基金，为投资者更加全面、高效地联接半导体板块的高景气度成长空间打造了高效通道，规模和流动性优势十分突出。同时，ETF联接基金为投资者场外布局提供便利途径——场外投资者可关注国联安中证全指半导体产品与设备ETF联接（A类：007300，C类：007301）。

今日（2月19日），吃喝板块再度大涨。截至发稿，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格涨1.13%，盘初一度涨近2%！成份股方面，迎驾贡酒(603198)强势涨停，五粮液(000858)、古井贡酒(000596)涨超2%。值得注意的是，节前一周（2月5日到2月8日），吃喝板块已出现大幅上涨，食品ETF（515710）场内价格周涨幅达到6.54%。

为何春节前后吃喝板块出现大涨？春节板块消费超预期叠加板块估值具有较强吸引力或为主要原因。

春节消费方面，节前市场对春节消费的预期相对较为谨慎，然而，春节消费数据却展现了一份亮眼的成绩单。零食（礼盒装）、饮料（乳品等）、白酒等春节宴席、礼赠品类表现出旺销特征。光大证券(601788)表示，当前白酒、大众品等细分板块均较为值得关注。

快讯摘要

中信建投武超则龙年新春寄语：预计A股有望呈现小牛市看好三条主线证券时报e公司讯，中信建投证券研究所所长武超则在2024龙年新春寄语中表示，资本市场方面，预计A股有望呈现小牛市。2024年至少...

快讯正文

中信建投武超则龙年新春寄语：预计A股有望呈现小牛市看好三条主线证券时报e公司讯，中信建投证券研究所所长武超则在2024龙年新春寄语中表示，资本市场方面，预计A股有望呈现小牛市。2024年至少有两大因素改善，一是全球宏观流动性明显改善，二是国内稳增长力度增强。这将推动2024年A股盈利正增长，估值修复。在此背景下，从A股市场估值指标看，考察包括股债性价比、中国股票对海外主要市场的相对估值以及A股主要指数的历史估值分位，当前A股具备更好配置价值。到具体投资方向上，主要看好三条主线。一是产业周期机会。一方面，科创产业周期确定性向上，AI创新周期爆发带动全球科技产业盈利预期提升，2024年AI应用有望百花齐放。另一方面，智能驾驶L3+渗透率将加速提升，伴随技术成熟和产品力提升，车企走出“内卷”、拓展海外市场步伐有望提速，带动新的增量。二是顺周期板块有估值修复行情机会。三是出海+国产替代赛道。

快讯摘要

银河证券：家电行业估值处于较低位置证券时报网讯，银河证券研报指出，随着地产端筑底改善和促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加节庆促销余热影响，助力家电消费活力释放。海外库存...

快讯正文

银河证券：家电行业估值处于较低位置证券时报网讯，银河证券研报指出，随着地产端筑底改善和促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加节庆促销余热影响，助力家电消费活力释放。海外库存逐步去化，出口改善态势有望延续。从估值来看，家电行业估值处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线：一、有望受益于出口改善的白电龙头，推荐美的集团、海尔智家等；二、有望受益于地产边际改善的厨电，推荐老板电器等；三、国内外节庆促销带动景气回升的清洁电器，推荐石头科技等。

　　“新债王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）在最近的一次采访中发出了谨慎的声音，他坚持认为，尽管股市看似“繁荣”，但美国发生经济衰退似乎是“不可避免的”。

　　冈拉克对当前市场的估值和狂热情绪提出了质疑。他建议，在即将到来的经济衰退之后，现金可能会得到更好的利用。

　　他说：“我对估值持怀疑态度，我对市场的繁荣持怀疑态度，所以我现在希望持有现金，我可能希望在即将到来的经济衰退之后进行配置。”

　　冈拉克对标普500指数表示担忧，该指数去年飙升了24%，今年进一步上涨了3%，创下历史新高。他强调了包括英伟达在内的科技股的大幅飙升，该公司的市值已达到1.5万亿美元。

　　冈拉克说：“我们目前所处的股市估值点，我认为你必须开始着眼于长期，跳过繁荣游戏的最后阶段，因为我认为估值非常非常高。”

　　冈拉克指出，收益率曲线的反转和随后的逆反转是经济衰退的可靠指标。他强调，18个月前，10年期美国国债收益率跌破2年期国债收益率，而这一差距最近已大幅缩小。

　　他还指出，连续21个月呈现下降趋势的领先经济指数是经济动荡的前兆。有鉴于此，冈拉克敦促美联储在今年降息。

快讯摘要

华金证券：锂电池行业有望迎来估值修复证券时报网讯，华金证券研报指出，预计待碳酸锂价格逐步企稳后，锂电池行业排产有望逐步向好，叠加行业估值已处于历史低位，锂电池行业有望迎来估值修复。...

快讯正文

华金证券：锂电池行业有望迎来估值修复证券时报网讯，华金证券研报指出，预计待碳酸锂价格逐步企稳后，锂电池行业排产有望逐步向好，叠加行业估值已处于历史低位，锂电池行业有望迎来估值修复。建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能等；隔膜：恩捷股份等；电解液：天赐材料等；复合箔材相关标的：英联股份等。

　　美国股市上周创纪录的收盘将估值拉回到去年7月的高点。但花旗的策略师表示，仔细观察就会发现美股并不像看上去那么贵。

　　以Scrott Chronert为首的花旗策略师在1月19日的报告中写道，尽管上周五标普500指数创下历史新高，推动该基准的远期市盈率回升至20以上，但这是由所谓的美股科技七巨头引发的偏差。

　　“估值是我们看好标普500指数前景的常见阻力，”该团队写道。“在我们看来，指数市盈率可能具有误导性。”

　　苹果、微软、英伟达、Alphabet Inc．、亚马逊、Meta Platforms Inc．和特斯拉的上涨推动了股市复苏，主要是基于对人工智能的乐观情绪和这些公司削减成本的举措。标普500等权重指数在剔除这些公司的过度影响后得出的远期市盈率约为16，比该基准的标准估值低17%。

　　在Chronert和他的团队看来，超大盘科技股的影响扭曲了真实情况。这些策略师表示，标普500指数中约60%的成分股采用市盈率衡量，而40%的成分股采用其他指标。他们认为当前的基础估值分布更接近19倍的市盈率，而不是远高于20倍。

　　“一个关键的结论是，更多的标普500指数成份股可以重新估值，”Chronert表示。“这支持了我们不断扩大的论点，即我们专注于增持周期性股票而不是防御性股票，同时维持成长股敞口。”

　　这些策略师还指出，估值设置并不总是未来表现的信号，而应被视为对未来增长预期的反映。他们表示，虽然上一季度大幅上涨后可能会出现回调，但提供了逢低买入的机会。

　　该团队预测标普500指数年底前将达到5100点，较上周五收盘水平高约5.4%。

和讯为您带来近期券商看点，供您参考：

基金经理们在年度四季报中对极端市场行情进行反思。2023年初一半的公募基金已公布四季报，显示出市场在去年末的震荡调整和风险偏好的减弱。

面对这样的市场环境，基金经理们表达了反思和道歉，并认为当前是逆市投资和布局的良机，因此增加了股票仓位，准备“蓄力发力”。

反思投资框架的有效性

在四季报中，许多基金经理质疑了自身长期沿用的投资框架的有效性，并在此基础上进行改进，以适应不断变动的市场环境。